中兴通讯：持续受益 预计2015年中国4G投资再加码 投资要点 中国移动2015 年将进一步加大4G 投资按照目前中国移动的网络覆盖状况和使用者真实的体验，如果要满足2015 年4G 用户数1.5 亿，2016 年4G 用户数3G 的目标，2015 年新建的基站数量有一定的概率会超出市场普遍预期的30 万个，我们大家都认为有一定的概率会达到40-50 万个。中国移动加码4G 投资，中兴通讯是最大受益者。 FDD 牌照发放在即，中国电信和 中国联通 加速备战4G 预计在12 月底或者明年年初中国电信和 中国

  文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2014-12-10浏览次数：下载次数：0

  中国移动2015 年将进一步加大4G 投资按照目前中国移动的网络覆盖状况和使用者真实的体验，如果要满足2015 年4G 用户数1.5 亿，2016 年4G 用户数3G 的目标，2015 年新建的基站数量有一定的概率会超出市场普遍预期的30 万个，我们大家都认为有一定的概率会达到40-50 万个。中国移动加码4G 投资，中兴通讯是最大受益者。

  预计在12 月底或者明年年初中国电信和中国联通将获得LTE FDD 的牌照，届时电信和联通的4G 建设将迅速铺开。我们预计未来2 年，电信和联通在4G网络投资都将超过1000 亿元。这将给中兴通讯的业绩增长带来强大动力。

  海康拟发行3.54 亿股H 股，投向互联网、战略新兴业务及海外市场等6个项目。公司重点打造萤石品牌，深耕互联网及家庭客厅市场，同时加大力度开拓海外业务。

  H 股IPO，加大互联网及海外业务投入：这次发行的H 股股数不超过3.54亿股，约占公司发行后总股本的8%。这次发行的最终发行数量由公司股东大会授权董事会或董事会授权人士根据法律规定、监督管理的机构批准和市场情况确定；所募集资金拟用于6 个项目：包括海康威视互联网业务投入、战略新兴起的产业投入、海外业务拓展、潜在收购、新建海康威视安防产业基地(桐庐)项目和偿还银行贷款及补充流动资金。

  积极布局“互联网+海外+客厅”三大方向：海康近年来重点打造的“萤石”平台，携同阿里、腾讯、乐视等互联网巨头，形成庞大的云资源B2C体系，推出了萤石云APP、萤石云平台3.0 等终端服务软件平台。海康在首届萤石大会上推出了运动相机S1 和C2 系列互联网摄像机，前者号称国产版GoPro，拥有在多种环境下连续拍摄的能力，是外出游玩旅行历程的上佳之选；而C2 系列定位于家庭/商铺监控设备，并具有影像存储、即时通知等功能，同时可用于视频交流。而此次发行H 股建立了国际融资平台，将海康的品牌、渠道推向国际。

  全年预增40%~60%：略好于我们的预期：安防视频监控行业景气高企，公司龙头地位十分稳固。同时年末为订单、工程建设项目集中结算交付的时期，预计Q4 营收以及净利润环比将继续上升。加之公司萤石平台产品云端化、家庭化、个性化趋势明显，转型B2C 效果良好，将成为新的看点。

  经验数据优势助力公司成为农业信息化发展的最大受益者。随着我们国家农村土地流转和信息基础设施的完善，长期制约我国农业信息化发展的瓶颈有望打破。在仔细研究国外发达国家的农业信息化发展历史，并将其与我国农业信息化发展现状相对比，我们大家都认为产业中农业信息化将成为中国农业信息化未来发展的重点。产中农业信息化有着非常强的专业属性，类似公司这种原属农业产业链上的企业将成为农业信息化发展的最大受益者。

  并购金禾天成，打造农业大数据生态圈核心竞争力。公司收购金禾天成，可以很好的弥补自身在农业大数据、物联网上的短板。公司在种植业大数据的全链条--作物普查、农资投入、种植产业、植物检疫--进行战略布局，着力打造农业大数据生态圈，将成为公司未来的核心竞争力。公司借助于农业大数据生态圈，强力切入下游种植业，将自身从复合肥领先厂商转型成为农资综合服务提供商，公司将迎来盈利和估值的双重提升。

  管理创新，财务强劲，为公司战略转型保驾护航。公司为适应我国农业发展的新趋势，主动在管理、营销上进行创新式变革，并取得良好效果。公司财务强劲，利润快速地增长，在手现金为公司投资或并购预留了足够的想象空间，这都将成为公司成功转型的重要保障。

  评论：(1)公司携手 ABB 正式进军机器人集成业务，既发展和增强主业同时彰显发展新兴起的产业战略的决心。公司与ABB 常年合作，过去均集中在中低压电气元器件分销及少量相关集成，而本次合作开拓机器人业务，是对既有合作领域的拓新和拓宽。据我们所知作为全球实力最强的工业机器人制造商，ABB 对于集成开发其机器人产品的第三方平台要求极其严格，公司此次获得 ABB 授权为国内集成商，充分体现出公司不为市场多数所知的强大集成制造能力，并且这与之前的电气分销业务将有显着的不同，就是机器人完全是一项系统集成与开发业务。同时，公司开展机器人业务，我们大家都认为也展现出公司有向高端装备制造业进军的意图，我们始终相信凭藉其强大的销售经营渠道和雄厚资本两大平台，公司完全有能力快速转变成为新兴起的产业的发展平台。(2)重申确定的外延式扩张预期。 嘉慧投资的强势介入和高达 58.23%的家族控股比例，以及最新公告引入前施耐德副总裁担任公司CEO(职业经理人)，充分体现公司资本运作的决心和潜力。根据长期的跟踪观察，尤其是此次进军机器人业务的超预期，我们预计公司未来在外延扩张的方向选择上，将坚定高端装备制造业路线。投资建议：维持“买入”评级。 不考虑资本运作的影响，预计公司 2014-2015 年 EPS0.92 元、 1.12 元，对应 PE28 倍、 23 倍。公司主业稳健增长，而销售与资本两大平台实力丰沛雄厚，具备极强的资本运作潜力，外延式扩张十分值得期待，我们继续维持公司“买入”评级。风险提示：宏观经济下行导致下游需求下滑；资本运作进展低于预期。

  公司前三季度利润下滑3.8%，主要是由于电网投资下滑及公司产能面临瓶颈。我们预计明后年电网收入将恢复增长，特高压收入大幅度增长，公司产能问题也将于明年初解决，保障明年盈利增长。

  明后年电网收入恢复增长，特高压收入大幅度增长 今年以来，特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司一同推动。今明年开工的十个特高压中，锡盟-山东、宁东-绍兴、淮南-南京-上海3个特高压工程已核准并开始设备采购；榆横-潍坊、蒙西-天津南、锡盟-江苏、上海庙-山东、山西-江苏5个特高压工程完成勘察设计采购；酒泉-湖南、丽江-深圳特高压工程预计也将于明年核准。国网公司还将于2018年底前建成准东-四川、蒙西-长沙等“五交五直”十个特高压工程。“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输。

  通过特高压核心设备相关试验，静待特高压收入大幅度增长 公司承担过哈郑特高压工程核心一次设备、多个特高压工程二次设备的生产。 当前国内特高压直流换流阀仅 3 家供货单位、特高压直流控制保护仅 2 家供货单位，除中国西电，均属国网旗下，而公司是南瑞继保和许继电气之外，唯一具有跨区联网超高压工程直流控制保护设备业绩的供应商，具备特高压直流控制保护供货能力，技术实力丰沛雄厚。今年上半年， ABB 四方公司中标南网 500kv换流阀，800kv 直流换流阀通过能源局、国网公司、南网公司、中电联技术鉴定，且已完成招标文件要求的相关试验，具备特高压直流换流阀供货能力。我们大家都认为，在特高压工程大幅建设的前景下，公司有望突破性中标，特高压收入大幅度的增加。(单个特高压直流工程换流阀、控制保护合计约 20 亿元)

  明后年电力电子、电厂自动化、国际业务等电网外市场保持迅速增加 近年来，公司收入、利润稳步增长，2013 年，营业收入同比增长 29.97%，净利润同比增长 25.76%。公司网外业务保持迅速增加，收入占比从 2012 年的 20%左右提升至当前的 30%左右，公司在电力电子、电厂自动化方面已进入国内第一梯队。2014 年上半年，公司第二大业务电力电子科技类产品、第三大业务发电厂自动化系统，以及轨道交通自动化系统、配网自动化系统，增长率均在 30%以上。公司不断拓展网外业务，为钢铁、煤炭、航空等多个行业提供较为可靠用电的保障方案，为多个行业企业来提供直流电源项目、高频感应加热电源项目，上半年在工业领域、SVG 无功补偿系统、火电厂自动化、水电机组保护、光伏风电等多个角度实现突破性中标，有力保证了今年及明年的收入，工业领域、水电火电自动化、新能源市场的开拓也打开了明后年及以后的增长空间。随着各行业自动化的提升、安全用电要求的提升，随着火电、水电、新能源的发展，随着中国高铁技术及特高压电网走向世界，公司网外业务将继续保持快速增长。

  银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破 公司原为煤炭行业提供安防系统，近期在银行安防取得突破。公司有雄厚技术积淀，且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大，随义务的突破，明后年有望成为增长亮点；公司安防系统还可能突破至其他工业领域，大幅度的提高收入。此外，公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多，未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。

  明年初产能将扩大30-40%，满足订单需求 今年以来，公司产能不足，导致公司交货延迟，订单的取得、收入的确认也受到一定影响。 公司在保定的生产基地将于明年初释放产能，公司将增加30-40%的产能，如通过加班、倒班等措施，产能将逐步扩大。同时，公司保定基地土地充裕，能够完全满足公司未来5-10年的发展

  二股东清算，持有的上市公司股份主要分配至公司管理层；管理层年龄较年轻，预计管理层将有更大的热情推动公司发展 2014年10月30日，四方股份二股东福瑞天翔股东会审议通过的《清算报告》，福瑞天翔所持有的四方股份的股份将按照其股东所占福瑞天翔的股权比例进行分配，我们预计将于2014年12月23日之后进行分配。本次共26,632,609股，分配至92名股东。其中，董事、监事和高管人员的王绪昭、赵瑞航、贾健、张友、张显忠、张忠理、祝朝晖共持有7145351股，以当前股价计算，约1.3亿元。七人承诺：在公司任职期间每年转让的股份不超过本人所持公司股份总数的百分之二十五，离职后半年内不转让本人所持有的公司股份。而2011年以来，公司执行的股权激励，每个高管最多仅5万股。我们大家都认为，随着股份分配至个人，公司管理层将投入更大的热情为公司服务，推动公司做大做强，推动公司实现发展。另外，董事长、总裁、董秘等多名高管未纳入本次分配，而且纳入本次分配的高管仍有部分股份留在四方集团，我们大家都认为，这代表公司管理层持续看好公司未来。

  盈利预测与评级 预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.91 元、1.21 元、1.68 元，对应估值分别为 21 倍、15倍、1 1 倍。公司正步入特高压、配网建设加速和网外业务快速地增长阶段，估值将有所提升，同时管理层直接持股后有望加快公司发展，给予“买入”评级。

  风险提示 特高压、配网建设低于预期；电网反腐进一步深化，结束时间尚不明确；特高压换流阀及直流控制保护不达预期；竞争加剧导致利润率下滑

  医疗信息化高景气度延续，互联网打开新空间。过去5 年，我们国家医疗信息化市场规模虽以34%的CAGR 快速地增长，但IT 投入仍仅占医疗总费用的0.62%，与美国的1.94%相距甚远，昭示着我们国家医疗IT 后续巨大的市场空间。我们大家都认为，我们国家医疗IT 市场在未来5-10 年仍将处于高景气阶段，其底层驱动力最重要的包含医院信息化建设重心由HIS 管理走向CIS 临床带来行业纵向深化，狭义的医疗信息化走向医疗、医保、医药三医联动促进行业横向扩容，更为深远的是，移动互联网所擅长的长尾和延伸服务，将引爆万亿C 端健康管理大市场。本次定增重头项目“智慧医疗健康信息系统及其云服务模式建设项目”的主旋律即为互联网，将打造O2O、B2B2C 模式下的医疗健康服务新常态！

  卫宁以互联网模式新招数，打出“三医联动”组合拳。过往狭义的医疗IT 与医保、医药之间有的信息孤岛问题日渐突出，只有实现“医疗+医保+医药”高度联动，才能真正疏通看病、结算、吃药一体化流程。我们大家都认为，以卫宁为首的HIS 厂商在医院、医生、患者、电子处方、药品规则库和临床知识库等方面独具卡位优势，将优先分享行业扩容带来的绝佳机遇。我们从三医联动的角度解读卫宁定增业务布局：1、医疗健康，卫宁在HIS、CIS、基础GMIS 方面积淀颇深，本次定增将延伸出公共卫生、社区卫生服务，及医院流程“就医云”、慢病管控“健康云”等C 端产品；2、医保，面向政府和保险机构两大医保埋单者，开展自动化医保控费和保险理赔审核系统业务，其核心是16 年来积累的社会化医疗大数据；3、医药，处方药权放开在即，HIS 厂商可直接掌握电子处方，“药品福利云”的打造有望助力卫宁掘金处方药大市场。

  医院客户资源及医疗大数据优势是卫宁的核心竞争力，维持“推荐”评级。医疗健康领域是长期可持续的投资金矿无需再论证，当下，互联网公司进军医疗及医疗企业走向互联网共推互联网医疗于风口浪尖上，这与互联网金融如出一辙。我们大家都认为，较之BAT 等医疗新锐，卫宁在医院端资源及医疗大数据方面具有天然优势。本次定增将为卫宁的互联网医疗业务开局，预计2014-2016EPS为0.63、0.98、1.38 元，对应PE 为111、71、53 倍，维持“推荐”评级！

  夯实文化演艺基础，拉开城市演艺序幕。1.“千古情”系列新产品为公司核心产品，此次与集团子公司杂技团和歌舞剧院的合作，有望借助两家公司在演艺产品方面的丰富的创作、运营经验，引入演艺人才，实现“千古情”产品的突破式创新，增厚公司景区内涵。2. 公司演艺谷硬件已全部完成，此次合作非常有可能引入北歌公司的景点歌舞、曲艺节目进谷表演，有望取得自13 年话剧《盗墓笔记》后的又一次成功，推动公司由单一旅游演出剧目向演艺集聚区和文化休闲目的地转变，助力公司“文化航母”起航。

  分享文化改革红利，异地扩张又添想象。1. 京演集团为北京政府直属国有企业，也是文化改革排头兵，此次公司作为民营“文化演艺第一股”被引入参股，一方面说明了公司在文化产业的地位得到了认可，另一方面此次合作顺应中央深化文化体制改革，推进混合所有制发展的要求，有望享受后续改革政策红利。2. 公司已有三亚、九寨、丽江三个异地项目开始营业，还拥有泰山、石林、武夷山等储备项目。此次与北京方面的合作，为“千古情”切入北京市场增添了想象空间。虽然“主题乐园+文化演艺”的模式在北京市场复制的可能性不是很大，但我们大家都认为公司有可能以别的形式的切入，我们将在公司披露详细合作方案后再做后续点评。

  投资建议：公司异地项目复制成功、培育快速，有望推动公司业绩快速地增长；大文化产业平台战略发展迅速，“文化航母”初现雏形；目前公司资金充足，有接着来进行文化产业链并购预期。由于此次合作具体方案尚未披露，维持盈利预测，预计14、15 年EPS 为0.79、1.07 元，对应PE为31.2、22.9，给予“推荐”评级，减低逢低买入。

  我们在《白酒行业：牛市有望逆转基本面悲观预期》提出基本面观点，即近两年来我们第一次从行业基本面角度，开始强烈推荐白酒板块，核心观点是，行业销售景气度下降通道被牛市逆转，预计持平概率较大。

  个人消费为主的中低端白酒占比稳步提高，未来有望成为行业新的亮点。在这个仍然为零散型结构的细分市场，牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒，有望抢占扩张先机，加快“1(北京市)+4(天津、保定、呼市、沧州)+5(山东、河南、山西、内蒙、辽宁)”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透，预计未来几年出售的收益增速超过20%。肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级肉制品产能，盈利能力有望大幅提高。

  作为农业产业化国家重点有突出贡献的公司，公司牛栏山酒厂白酒销售量在上市公司中位居前列，公司下属的小店畜禽良种场为国家生猪核心育种场，“小店”商标被评为中国驰名商标，“小店”牌种猪在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一，单厂屠宰量居同行业前列。公司充分的利用“种猪繁育-商品猪养殖-生猪屠宰-肉食品加工-冷链物流”完整产业链的优势，制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作，从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。

  关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将向白酒和肉类产业链集中，增强主业盈利能力，我们大家都认为将有效提升估值水平，带来业绩和估值的双重提升，即“戴维斯双击”。预计净利润CAGR13-16 高达56%，2014-16 年EPS 分别为0.69、1.02和1.31 元/股，维持“推荐”评级。

  深度分析详见9 月29 日《顺鑫农业深度分析：集中主业提升估值国企改革再添扩张》。

  协议的主要内容为公司通过评审进入佳沃集团的农资供应平台，将为佳沃集团及其关联公司提供肥料产品及有关技术服务，具体包括(1)为佳沃集团及其关联公司提供质量符合标准要求的肥料产品；(2)公司依据佳沃集团的需求派出专业技术人员到基地现场指导，为其提供农化培训，并结合当地基地情况开发新产品，在基地开展肥料实验，帮助佳沃集团合理使用植物营养套餐肥料等。

  佳沃集团于2012 年在联想集团原农业投资事业部的基础上组建成立，主要是做现代农业和食品领域的投资和相关业务运营。其是中国最大的水果全产业链企业，在海外及中国拥有规模化的蓝莓和奇异果种植基地，同时在茶叶、葡萄酒领域也有所布局。佳沃最大的特点是建立了从品种选育、种植管理、采摘分选、到冷链物流和营销网络的全产业链业务模式，以及从田间种植到餐桌的全程可追溯系统，从而确定保证产品质量安全。

  我们认为这一事件有代表性意义，折射出国内肥料行业未来的发展趋势，也验证了我们此前一直推荐公司的逻辑，即随着国内土地流转加速，农业向规模化转变，农业经营者结构向品牌企业、家庭农场等新型主体转变，其对肥料等农资产品的需求从只考虑单一的价格因素向更多的考虑产品质量、品牌、提供农化服务能力等综合竞争力的方向转变，类似金正大这样的有突出贡献的公司的竞争优势将逐渐放大，市场占有率有望逐步提升，而很多中小企业可能将会被市场淘汰，此外农资电商的兴起对农资流通环节的变革也有望加速这一过程的进行。

  公司增发已完成，考虑摊薄后的影响，预计公司14~16 年的EPS 分别为1.13、1.51、1.97 元，维持“买入”评级。

  情形一：不考虑定增。公司下属投运电厂 16 个，多为二代锅炉技术，获取退税资格后，年利润预计在 1600 万元，假定2015 年新投运 3 个电厂，合计利润约在 3 亿元；别的业务利润贡献约 0.8 亿元。结合资产注入预期，15 年合理 PE 应在35 倍，对应市值 133 亿元。距最新市值(97 亿元)仍有 35%以上涨幅空间。

  情形二：考虑定增。1)利润方面，保守估算远期上限在 16亿元。若大股东生物质电厂资产全部注入，电厂个数将达 111个，其中已投运 33 个，在建及筹建 78 个。假定上述电厂全部投产，其中一至四代技术电厂分别有 15、45、40、11 个，且一至四代电厂的年利润为 300、1000、2000、3000 万元，则年利润贡献合计约 16.3 亿元。2)股本方面，估算远期上限约在 20 亿股。 首先，若本次定增完成，总股本将扩张 59%至 15 亿股；其次，考虑 78 个未投产项目后续仍需投入资本，按单个电厂 3 万千瓦、8000 元/千瓦造价、30%资本金比例估算，资金缺口在 56 亿元，假定按 12 元/股价位增发，将新增股本 4.7 亿股。3)按以上利润、股本的上限，全部生物质电厂稳定投运后，公司年 EPS (全方面摊薄后)将在 0.8 元，若按运营公司的估值水平，给予 20 倍目标 PE，对应合理股价应在 16 元，距离目前水平(10.32 元)有 50%以上涨幅空间。

  再次覆盖给予推荐评级，第一目标价 14 元。目标价对应 2014~16年动态 PE 为 61/35/26 倍。